首页>>彩票工具 > 赌场借钱给人能逃掉吗,纸浆中期上下两难

赌场借钱给人能逃掉吗,纸浆中期上下两难

2020-01-11 08:28:43

赌场借钱给人能逃掉吗,纸浆中期上下两难

赌场借钱给人能逃掉吗,过剩产能投放在2020年将持续影响木浆供需,2020年新投产产能减少仅是缓解了产需差扩大的态势,供过于求的局面还将延续。

供应

欧洲和中国作为全球重要的木浆消费区域,具有极强的联动性,欧洲市场的供需矛盾通过贸易流传导至中国。2008年金融危机重创全球经济,欧洲也未能幸免,过去十年宽松的政策环境未能抑制经济再次下滑的局面,欧洲市场木浆消费量出现断崖式下跌后恐再难返昔日高点,2018年欧洲经济雪上加霜,造纸业再度受挫,木浆消费继续滑坡。

图为欧洲针叶浆消费和出口数据(单位:万吨)

图为巴西木浆出口量(单位:万吨)

过去十年,欧洲木浆产能扩张的步伐并未停止,供需严重失衡,为纾解供需困境欧洲浆厂将目光投放在东亚地区,将供应压力向东亚特别是中国地区进行转移。由于欧洲地区造纸业持续低迷,阔叶浆主产国将被迫减少对欧盟地区的出口,将供应进一步向中国地区倾斜。因此,综合来看,欧洲地区的供应压力将通过贸易流影响中国木浆基本面。

2019年上半年,欧洲对中国针叶浆月均出口量同比增加了6.41万吨,2019年下半年同比增加了10.83万吨;上半年,巴西对欧洲木浆月均出口减少了6.55万吨,转而对中国增加了5.39万吨出口量,下半年,巴西对欧洲月均出口减少3.23万吨,对中国出口增加1.85万吨。我们预期2019年欧洲市场和巴西对中国增加了近150万吨木浆供应。此外,巴西suzano在2019年前三季度的木浆产量减少119.1万吨,预计2019年减产量将达到160万吨,2019年suzano产能利用率始终维持在70%附近,减产仅仅是供应压力的推迟释放。在欧洲、巴西以外的木浆主产区域供应不发生较大变动的假设前提下,如果2020年suzano将开工率恢复至正常水平、将直接为中国市场带来55万—70万吨木浆供应增量,加上欧洲经济延续底部运行的可能性,2020年欧洲和巴西将为中国木浆市场带来200万—220万吨的供应增量。

需求

从纸厂利润角度评估,纸价上行、浆价下行——剪刀差持续拉大,利润收窄将是必然趋势。目前下游虽然出现好转迹象,但无法再现2017年造纸业辉煌,加上下半年纸厂原料的抄底行为,未来半年采购需求将出现一定程度下滑。2020年国内外环境仍然存在较大不确定性,纸厂和经销商对未来行情的判断仍持谨慎态度,在生产和销售上或维持相对保守的经营策略。

明年将有大量造纸产能投放,若产能完全释放,造纸业供需失衡将压缩纸品涨价空间,有损纸厂利润。我们认为当前纸厂核心诉求在于保利润,在看不到终端需求放量增长信号的前提下,提升产量的做法不利于企业稳定经营,预期明年造纸业开工水平难出现大幅好转,造纸业原料需求增长有限。如果考虑到生活用纸的人均消费增量空间,和包装纸升级的替代性需求,按较高历史增速区间——年10%—15%的木浆需求增速,保守估算2020年木浆需求量将增加100万—150万吨。

库存

库存周期跟随产能周期波动。产能过剩最直观的表现是库存水平提高,历史库存高点大多都能与产能投放时点关联。2019年上半年,中美贸易关系持续恶化,造纸业历经长达半年的去库,成品纸库存虽然已经降至较低水平,但产业信心缺失,春季文化纸旺季行情提前收尾,导致纸浆去库并未取得实质性进展,港口库存在8月创下217万吨历史新高。

四季度,多重因素叠加发酵,港口库存开始出现明显的边际改善。但值得注意的是,港口显性库存仅为产业链库存的一部分,产业人士分析,港口库存仅占产业链库存的1/4。三季度suzano低价出货的政策很大程度上刺激了纸厂备货意愿,港口库存下降实际上是显性库存向隐性库存进行了转化。

除了港口现货,纸厂加大了船货以及未完订单的采购量,从10月开始纸浆到港量持续偏高。对于纸浆隐形库存部分我们无法作出准确的估量,但有理由推测三、四季度纸厂进行了较大规模的补库操作,且备货量远超季节性需求。随着年底季节性旺季的结束,纸厂开工将随之下调,叠加春节期间国内纸厂检修因素,预期显性和隐形库存消化将持续较长时间,加上未来到港的船货以及远期订单,产业链库存真正降至合理水平至少需要4个月以上的时间。

图为纸浆指数周线

展望

2019年造纸业开工恢复、suzano减产基本抵消了产能释放和欧洲经济问题的影响,加上2018年年底约50万吨的非正常港口库存结转(纸厂库存偏低,忽略不计),国内木浆供需差至少在200万吨以上。如果2020年,欧洲经济难有改观,suzano继续减产,加上国内港口非正常库存50万吨结转,供需差将至少在50万—100万吨。如果suzano完全恢复至正常产能供应水平,过剩至少将达到100万—170万吨。

过剩产能投放在2020年将持续影响木浆供需,2020年新投产产能减少仅是缓解了产需差扩大的态势,供过于求的局面还将延续。因此,我们认为在产能过剩因素未完全出清、过剩仍然存在的情况下,2020年木浆新增产能减少对基本面的供需影响较小,难以成为主导浆价走势的首要因素,但供需差缩小意味着木浆基本面存在一定的边际改善,支撑浆价反弹。

2020年上半年纸浆运行以“振荡”基调为主,下半年将有反弹行情出现。由于2019年下半年纸厂过度补库,木浆出货难的问题仍将持续存在,明年春季文化纸旺季不旺的现象大概率会再次发生,加上2019年年底国内外宏观层面的利好落实到产业需要时间,明年文化纸旺季结束后盘面下行风险依然存在。如果8月底港口库存见底,叠加文化包装旺季因素的催化影响,在不考虑其他扰动因素的情况下,纸浆有望在下半年迎来新一轮反弹行情。